来源：紫金天风期货研究所
核心观点：震荡 纯镍过剩局面尚未扭转，但下方成本区间上移，限制镍价下行深度。不锈钢供应相对宽松，且下游需求乏力，国内库存压力仍存。硫酸镍方面，当前三元前驱体厂集中备货或带来一定需求增量。短期内镍价延续区间整理，关注三元电池需求复苏情况及矿端供应的进一步走势。
镍矿价格：偏多 截至2月24日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比分别增加1、1、1美元/湿吨至32、53、72美元/湿吨。
海运费：中性 上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于7.5、8.5美元/吨。
现货价格：偏多 截至2月21日，电解镍现货价格环比2月14日增加700元/吨至126100元/吨，环比增0.56%。
金川镍升水：偏空 上周金川镍升水环比-200元/吨至1850元/吨。
精炼镍产量：偏多 上周电解镍产量环比减少23吨至0.85万吨，环比减0.27%。
精炼镍库存（SMM）：偏多 上周社会库存（包含上期所、华东隐性库存）环比减少0.23万吨至4.72万吨，周减4.55%。
精炼镍利润：偏多 上周电解镍生产毛利润、毛利润率环比分别-1200元/吨、-1.0%至8048.5元/吨、6.38%。
镍铁产量：偏空 截至2025年2月，全国镍生铁产量预计环比减少0.07万吨至2.92万镍吨，环比减8.3%。
镍铁利润：偏多 上周山东、江苏、福建RKEF生产利润率环比分别+2.35、+2.13、+1.61个百分点至0.45%、-2.65%、-4.98%。
不锈钢排产：偏多 截至2025年2月，全国冷轧不锈钢月度排产预计环比增加13.5万吨至130万吨，环比增11.6%。
不锈钢库存：偏多 截至2月21日，不锈钢市场库存环比上周减少0.35万吨至106.8万吨，环比减0.32%。
平衡&展望
上周总结：上周镍价宽幅震荡运行，纯镍累库仍为主要矛盾，整体看需求改善不足，但镍矿价格调涨带来一定成本支撑。供应端，菲律宾主产矿区尚处雨季，矿商惜价出售，镍矿价格易涨难跌。印尼斋月将于三月开始，斋月期间各单位工作或营业时间会相应调整，此外开斋节假期从3月29日持续至4月7日，镍矿市场供应及运输将受一定影响。国内镍生铁冶炼厂尚未走出亏损状态，预期排产低位运行。硫酸镍方面，当前正值硫酸镍传统采购节点，前驱体厂尚未完成三月备货，硫酸镍开工率小幅提升。需求端，不锈钢市场成交较为清淡，钢厂在前期备货及废不锈钢经济性好转的情况下，对高镍生铁需求或有所走弱。三元电池方面，终端市场尚处于淡季，若三月份下游备货启动带动三元出货量上行，硫酸镍需求或有一定改善。整体来看，纯镍过剩局面尚未扭转，但下方成本区间上移，限制镍价下行深度。不锈钢供应相对宽松，且下游需求乏力，国内库存压力仍存。硫酸镍方面，当前三元前驱体厂集中备货或带来一定需求增量。短期内镍价延续区间整理，关注三元电池需求复苏情况及矿端供应的进一步走势。
镍价区间盘整
期价震荡运行
上周镍价宽幅震荡，沪镍主力2505合约开于125550元/吨，收于124400元/吨，周内高点127090元/吨，低点123650元/吨，周跌0.65%。
现货升水持稳
截至2月21日，电解镍现货价格环比2月14日增加700元/吨至126100元/吨，环比增0.56%。
上周金川镍价格环比增加500元/吨至127000元/吨，环比增0.4%；金川镍升水环比-200元/吨至1850元/吨。
上周进口镍升贴水环比+50元/吨至0元/吨，处于平水位置。
上周电积镍现货价格环比增加700元/吨至125150元/吨，环比增0.57%；电积镍升水报价处于平水位置。
LME镍价区间波动
截至2月21日，LME镍价环比上周+25美元/吨至15480美元/吨，周涨0.16%；LME镍0-3现货贴水环比-1.22美元/吨至-209.97美元/吨。
上周电解镍进口盈亏环比增加399.15元/吨至-3061.52元/吨；同期，电解镍出口盈亏环比增加7.35美元/吨至150.91美元/吨，环比增5.2%。
镍铁价格偏强运行
截至2月21日，8-12%高镍生铁均价环比增加8.5元/镍点至973元/镍点，环比增0.88%。高镍生铁较电解镍贴水环比增加5元/镍点至-278.5元/镍点。
截至2月21日，电池级硫酸镍均价环比上周减少10元/吨至26730元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平于31000元/吨。电池级硫酸镍较一级镍豆溢价环比-745.5元/吨至-3200元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-795.5元/吨至-3650元/吨。
镍矿价格重心上移
镍矿价格上调
截至2月24日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比分别增加1、1、1美元/湿吨至32、53、72美元/湿吨。印尼苏拉威西岛以及菲律宾苏里高主产区的镍矿山均处雨季，镍矿价格仍有上行预期。
上周菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比分别持平于8.5、7.5美元/湿吨。
镍矿港口库存下降
截至2月21日，镍矿港口库存环比上周减少36万吨至760.6万吨，环比减4.52%。
受菲律宾雨季影响，进口镍矿数量季节性走弱。截至2024年12月，镍矿进口量环比减少170.2万吨至151.97万吨，环比减52.8%，同比减21.7%。其中，红土镍矿进口量147.94万吨，硫化镍矿进口量4.03万吨。
精炼镍：库存压力不减
海外库存持续增长
截至2月21日，上期所库存环比上周减少0.4万吨至3.32万吨，环比减10.9%；华东社会库存环比增加0.18万吨至1.4万吨，环比增15.0%；上海保税区库存环比持平于0.56万吨（包含镍板5000吨，镍豆600吨）。
上周LME镍库存环比增加0.9万吨至19.29万吨，环比增4.9%。
精炼镍：产量居于高位
国内精炼镍冶炼厂多数保持高开工率，部分厂家产能持续扩张，华东、华南等地产量小幅下降，且东北地区厂家出板日期延后，产量有所下滑。上周全国电解镍产量环比减少23吨至0.85万吨，环比减0.27%。
截至2024年12月，电解镍进口量环比增加9414吨至1.89万吨，环比增99.3%；电解镍出口量环比增加6545吨至1.77万吨，环比增58.6%。
精炼镍：利润空间收窄
上周电解镍生产成本环比增加1900元/吨至118051.5元/吨，环比增1.64%；电解镍生产毛利润、毛利润率环比分别-1200元/吨、-1.0%至8048.5元/吨、6.38%。
截至2025年1月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别增加2238元/吨、2309元/吨至121397元/吨、127224元/吨；一体化MHP、高冰镍生产电积镍利润率环比分别-0.4%、-0.37%至4.6%、-0.23%。
中间品-硫酸镍：需求缓慢提振
镍中间品价格持稳
截至2月21日，印尼MHP FOB价格环比上周增加7美元/镍吨至12025美元/镍吨，环比增0.06%；印尼高冰镍FOB价格环比下降41美元/镍吨至12524美元/镍吨，环比降0.33%。
据海关总署统计，12月MHP进口量13.1万吨，环比增13.5%，同比减2.6%；高冰镍进口量2.1万吨，环比减6.2%，同比减49.2%。
截至2025年2月，印尼MHP产量环比增加0.04万吨至3.62万吨，高冰镍产量环比减少0.09万吨至2.01万吨。
硫酸镍：产量小幅回升
截至2月21日，硫酸镍周度产量环比上周增加0.15万吨至3.0万吨，环比增5.08%；硫酸镍装置开工率环比增加2.28个百分点至47.06%。周内硫酸镍厂家基本复产，市场开工率整体提升。
上周硫酸镍工厂库存环比增加150吨至1.05万吨，环比增1.45%。
硫酸镍：利润环比走高
上周硫酸镍平均生产成本环比减少42.5元/吨至28395.3元/吨，环比减0.15%。硫酸镍生产毛利润、毛利润率环比分别增加42.5元/吨、0.16个百分点至-2215.3元/吨、-8.46%。
截至2025年2月，三元前驱体月产量环比减少0.6万吨至6.14万吨，环比减8.9%。预计三月份下游备货启动，或带动三元出货量上行。
镍生铁：产量向下调整
镍生铁：开工低位运行
截至2025年2月，全国镍生铁产量（金属量）预计环比减少0.07万吨至2.92万镍吨，环比减8.3%。镍矿价格仍有上行预期，国内冶炼厂成本上移，镍生铁产量环比向下调整。
截至2025年2月，全国镍生铁开工率环比减少4.2个百分点至46.8%。
镍生铁：利润有所修复
截至2月14日，全国主要地区镍生铁库存环比上周减少0.39万吨至2.83万镍吨，环比减12.0%；镍生铁库存（实物吨）环比减少2.85万吨至25.2万吨。
高镍生铁价格上涨，厂家利润有所修复。上周山东、江苏、福建RKEF生产利润率环比分别+2.35、+2.13、+1.61个百分点至0.45%、-2.65%、-4.98%。
不锈钢：市场成交有限
不锈钢：期价震荡偏强
上周不锈钢主力2505合约开于13115元/吨，收于13230元/吨，周内高点13375元/吨，低点13000元/吨，周涨幅1.07%。截至2月21日，304/2B卷-毛边无锡报价13150元/吨，较2月14日环比增加25元/吨。
不锈钢：节后库存去化
截至2月21日，不锈钢市场库存环比上周减少0.35万吨至106.8万吨，环比减0.32%；不锈钢仓单环比上周减少1.43万吨至8.95万吨，环比减13.8%。
不锈钢：排产环比走高
截至2025年2月，全国冷轧不锈钢月度排产预计环比增加13.5万吨至130万吨，环比增11.6%。其中，300系不锈钢排产环比增加7.4万吨至67.7万吨，环比增12.3%。
截至2025年2月，不锈钢开工率环比上月下降0.82个百分点至61.92%。
不锈钢：利润窄幅波动
截至2月21日，中国冷轧304不锈钢生产成本环比2月14日减少3元/吨至13419元/吨，环比减0.02%；冷轧不锈钢304生产利润率环比增加0.2个百分点至-2.01%。
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